以太坊还会迎来高光时刻吗？会被SOL颠覆吗？

作者：Michael Nadeau，The Defi Report；编译：陶朱，金色财经

ETH vs BTC

ETH/BTC 继续创下新低。BTC 的主导地位一直不减——现在又回到了 59.2%。上面的白色方框显示，ETH/BTC 在 21 周期的同一时间点甚至更低。当时比特币 Maxi 正在欢欣鼓舞，因为当时 BTC 的主导地位为 63%。

当然，ETH 在接下来的五个月里继续上涨了 5 倍——因为 BTC 的主导地位下降到了 40%。

在某些情况下，如果 ETH/BTC 回到 .08（就像上一个周期中两次那样），这将使 ETH 在当前 BTC 水平上达到 8.2k 美元以上。

我们仍认为 ETH 会有它的高光时刻。

但我承认我的信念正在减弱。

我一直在想的是，仍然有很多 ETH 大佬。但我也看到社区有点分裂。就在本周，我们看到以太坊社区的几位杰出成员从他们的 X 个人资料中删除了 .eth。

这可能只是噪音或底部指标。同时，您现在在 ETH 和 SOL 之间有一个有趣的设置：

• 以太坊的市值为 Solana 的 3.2 倍，但在基本面、开发者兴趣和心智份额方面，以太坊已被 Solana 远远超越。

• ETH 的 maxis 开始质疑他们对该链的忠诚度。

• Solana 继续吸引开发者人才并推出新代币（特朗普 memecoin、Pudgy Penguins memecoin）

如果你把眼光放远，你就可以开始思考 Solana 需要做些什么才能从现在开始颠覆以太坊。例如，Solana 是否必须上涨 3.2 倍？或者，以太坊社区的百分之多少最终会屈服并将他们持有的一部分 ETH 换成 SOL？

如果是后者，那么“颠覆”可能会比人们预期的更快发生。在这种情况下，ETH 会下跌，而 SOL 会同时上涨。

上周末特朗普推出 memecoin 时我们就看到了这一点。由于许多投资者将他们现有的 meme 换成了TRUMP，几乎所有其他 meme 都立即下跌。

如前所述，.eth 对以太坊的谴责实际上可能是底部。

当然，这并不意味着 ETH 或以太坊有什么严重问题。据我们所知，社区正在执行其路线图。以太坊中仍有大量创新、开发者人才、链上价值和网络效应。

但你不必相信我的话。你可以自己研究链上基础知识……

链上基本面更新

在本节中，我将使用一些新数据介绍一些关键的链上指标，并分享每个指标的一些关键要点。

L1 费用

Base 费用

要点：

自 2022 年以来，基础费用（已销毁）在第四季度上涨（比第三季度增长 135%）。不过，与 2023 年相比，2024 年的基础费用下降了 42%。

Uniswap、Tether、MEV Bot、Circle 和 Banana Gun（Telegram Trading Bot）目前是 L1 上消耗 gas 最多的五大合约。

排名靠前的合约揭示了加密货币目前的主要用途：1) 资产的投机交易，2) 稳定币。

Priority 费用

要点：

优先费用（支付给 ETH 验证者和质押者）在第四季度上涨了 8%，但比第一季度下降了 21%。今年，优先费用下降了 26%。

第四季度的优先费用低于第一季度，这令人惊讶。这意味着第四季度（选举后）L1 上的投机活动比年初（ETF 公告前）少。

我们认为这有两个主要原因：1) 用户正在转向 L2，2) 用户正在转向 Solana。

L1 与 L2 交易

说到 L2。以太坊 L1 去年如此挣扎的部分原因是 EIP4844 网络升级——它在以太坊上引入了一种称为“blob”的新数据类型。这些“blob”允许 L2 以非常低的成本将交易数据存储在 L1 上。

这导致 1) 更便宜的 L2 费用和 2) 没有 L1 拥堵——因为 L2 交易不再与常规 L1 交易竞争。L1 拥堵程度越低 = 优先级费用越低。

但让我们来看看 L2 级别的用户活动。正如我们所指出的，用户正在转向 L2（短期看跌，长期看涨 ETH）和 Solana（短期 + 长期看跌 ETH）。

要点：

目前，顶级 L2 的交易数量是以太坊 L1 的 10 倍。一年前，这个数字是 3 倍。两年前是 1 倍。

幂律在第 2 层发挥作用。Base 在 12 月控制了顶级 L2 中 64% 的交易活动。Arbitrum 以 18% 的份额位居第二。OP 拥有 7% 的市场份额。六个月前，Base 拥有 42% 的市场份额，而 Arbitrum 拥有 27% 的市场份额，OP 拥有 9% 的市场份额。

我们预计大型机构进入加密货币领域的大门将打开，许多机构将选择构建自己的 L2。鉴于目前的幂律，看看这将如何发挥作用将会很有趣。机构会推出自己的通用 L2 吗？在 Unichain 上构建？在 OP 堆栈上构建？时间会告诉我们答案。

但这一切对于以太坊 L1 的价值累积意味着什么？毕竟，如果 L2 成功了，这难道不应该推动对 ETH 的需求（L2 上的用户需要 ETH 进行交易）+增加支付给以太坊 L1 的结算/会计费用吗？

让我们看看数据怎么说……

向 L1 支付的 L2 费用

Publishing 花费

上图向我们展示了 L2 将数据发布到以太坊 L1 所支付的成本。

要点：

EIP 4844 升级发生在 3 月。图表向我们展示了影响：3 月 10 日，L2 合计支付 577 ETH 以将数据发布到 L1。昨天，他们合计支付 3.6 ETH（下降 99.5%）以将数据发布到 L1。

以太坊通过 EIP4844 自我颠覆，以便网络能够扩展。如果它想收回这些费用，我们需要看到 L2 和新用例的激增——这最终可能会填补通过有利于 L2 的技术升级而提供的大量新供应。

Blob 费用

请注意，L2 向 L1 支付两种费用：1) 调用数据/发布费用，2) “blob” 费用。两者都应被视为 L2 的“收入成本”。调用数据费用比“blob”费用更昂贵，这是 EIP4844 带来的变化。

要点：

在上图中，我们可以看到随着 L2 从传统的“调用数据”过渡并加速，blob 费用也在增加。高峰活动发生在 1/6。但只有 75 ETH 支付给了 L1（27.7 万美元）。

1/6 时，L2 上需要 1606 万笔交易才能产生 27.7 万美元的 blob 费用（每笔交易 0.017 美元）。

在 21 周期的高峰期，以太坊的 L1 费用约为 7000 万美元/天。要使 blob 费用回到该水平，我们需要看到 L2 上的交易量增加到 4,117,647,058 笔/天。

L2 用户费用

改为向 L2 支付用户费用（而不是向 L1 支付 L2 费用）。

要点：

我们可以看到，由于 EIP 4844，L2 费用也大幅下降。

就在升级实施之前，L2 的每日总用户费用达到峰值约 500 万美元。现在，他们每天的费用约为 100 万美元。

随着最近支付给 L1 的 blob 费用增加，L2 的链上利润率目前约为 85%（最初增加到 99%）。

Base 主导着 L2 领域，目前平均占所有 L2 费用的 70-80%。Arbitrum 位居第二，OP 在用户费用方面位居第三。

L2 用户费用占 L1 用户费用的百分比

要点：

尽管 L2 的交易量是以太坊 L1 的 10 倍，但目前 L2 的交易费仅占 L1 费用的 9%——这表明尽管交易费高得多，但对 L1 区块空间的需求依然持续。

今年早些时候，L2 费用占 L1 的百分比达到 24% 的峰值。未来，我们预计 90% 以上的以太坊 L1 费用将来自 L2。

以太坊 L1：每天交互次数超过 500 次的智能合约

要点：

以太坊 L1 大约有 75 个合约，每天有 500 多个独特的钱包交互。

领先的合约是 Uniswap、Tether、Circle、MEV 机器人、Banana Gun、顶级 L2 和顶级 DeFi 项目。

要点：

顶级 L2 的每日独立交互次数超过 500 次的智能合约数量加起来大约是以太坊 L1 的 5 倍。

Base 再次在 L2 领域占据主导地位。它拥有大约 55% 的每日独立交互次数超过 500 次的智能合约。Arbitrum 位居第二，市场份额约为 20%。

L2 中的原生 ETH

要点：

原生 ETH（不包括质押或包装的 ETH）在 7 月份达到 360 万的峰值。现在已降至 325 万（占流通供应量的 2.7%）。

Base 以 123 万 ETH 领先。Arbitrum 拥有 103 万 ETH（上图告诉我们，Arbitrum 上的大量 ETH 流向了 Base），OP 拥有 54.2 万 ETH。这相当于 86% 的市场份额。

2.7% 的 ETH 迁移到 L2 令我们感到惊讶。这表明用户仍然不信任 L2 桥接——因为目前 97.3% 的 ETH 位于 L1 上（少量现在位于 ETF 中）。

如果我们包括质押的 ETH 和包装的 ETH，L2 上的 ETH 数量将增加到 430 万。

ETH 质押

要点：

在达到 3500 万（流通供应量的 29%）的峰值后，第四季度 ETH 的总质押量有所下降。目前为 3417 万。

过去几年，以太坊质押收益率从 5.5% 降至约 3%。下降的原因是 1）质押者增多，2）用户费用降低。

如果费用继续增加，而 ETH 的总质押量趋于平稳，我们可能会看到 ETH 的质押收益率开始走高。

这可能会让您感到惊讶，但就总体经济安全而言，以太坊有 110,984,160,000 美元的价值保障。Solana 有 961,818,000,000 美元——主要是因为 SOL 的质押百分比远高于以太坊上的 ETH。以太坊作为更安全和去中心化网络的领先地位正在随着网络基本面的消退而逐渐减弱。

ETH ETF

要点：

ETH ETF 目前持有 365 万 ETH（118 亿美元）。这占流通供应量的 3%（超过目前 L2 的持有量）。作为参考，BTC ETF 持有 5.8% 的供应量（1210 亿美元）。

就净流量而言，ETH ETF 目前有 32 亿美元。BTC 有 370 亿美元的净流量。

鉴于 ETH 约占 BTC 市值的 20%，我们认为在周期的后期，流量可能会向 ETH 倾斜，因为 ETH 目前仅占 BTC ETF 持有量的 9.7%。

ETH ETF 目前没有向持有人返还收益，但我们预计这种情况会改变。当这种情况发生时，ETH ETF 可能会比 BTC 更吸引投资者。

通货膨胀率

要点：

在 2023 年通货紧缩之后，ETH 供应量在 2024 年增长了 0.10%。

该网络在第一季度处于通货紧缩状态，但在 3 月实施 EIP4844 后，在第二季度至第四季度转为通胀。

第三季度 (0.11%) 和第四季度 (0.11%) 的通胀水平最高。

考虑到全年面临的挑战，我们认为以太坊在 24 年几乎处于通货紧缩状态是相当乐观的。

ETH vs SOL

我们将在即将发布的报告中进行全面的数据驱动分析，因此我在这里不会详细介绍。但我想谈谈目前比较以太坊和 Solana 时最重要的指标：

DEX 交易量

要点：

在过去的一个月里，Solana 的 DEX 交易量为 2200 亿美元，而以太坊 + L2s 的交易量为 1720 亿美元。

上周六（特朗普 memecoin 首日交易），Solana 的交易量为 360 亿美元。这是以太坊 + L2s 历史最高水位的 3 倍。

作为参考，纳斯达克每天的交易量约为 2000-4000 亿美元。

我们认为，在加密货币采用的这个阶段，DEX 交易量是最重要的跟踪指标。为什么？最终，我们相信所有金融资产的交易都将转移到公共区块链。

对于 Solana 来说，悬而未决的问题是，像贝莱德这样的机构是否会信任它作为代币化股票、债券、私人资产等的存放地。

定性分析

最后，我想分享一些我对以太坊基金会、社区和整体领导层的看法。

• 我越来越担心 Vitalik 作为领导者。这不是对 Vitalik 和他所建立的一切的打击。只是以太坊现在需要为商业/机构社区定位自己。而不是密码朋克人群。感觉下一阶段需要新的领导。

• 以太坊企业联盟应该能够帮助解决这个问题。这就是 Paul Brody（E&Y 区块链负责人）以及来自微软、富达、摩根大通、英特尔、甲骨文等公司的领导者所处的位置。以太坊需要看到这个团体站出来，充当机构用例的 BD。

• 以太坊基金会最近发布了 2024 年报告。它涵盖了内部和外部支出……以太坊今天所处位置的一个缩影。

• 很明显，Solana 的发展速度更快。拥有更一致的社区。专注于其最终用户（而不是意识形态）。并且拥有技术上更优越的 L1 架构。但这并不意味着 Solana 不会遇到需要 L2 的扩展问题。这种情况已经发生了。

总之，以太坊在 2024 年通过 EIP4844 网络升级颠覆了自己。此后不久，它失去了动力。

话虽如此，以太坊仍在稳步前进。它正在执行其路线图。我们在整个生态系统中都看到了亮点，尤其是在 Base 上。在某些方面，以太坊感觉自己正在变成一种价值游戏。挑战在于加密市场不是靠价值运行的。因此，以太坊需要一个主要的催化剂。我们认为，这可能以大型 TradFi 参与者使用 Coinbase 制定的剧本构建 L2 的重大声明的形式出现。

这足以扭转局面吗？

从长远来看，我们中是否有人会记得 2024年的EIP4844 和 .eth 的失败？

时间会证明一切。