4E观察：CPI利好有限 市场压力犹存

加密市场正陷入剧烈动荡之中。2月份，比特币暴跌17.39%，创下2014年以来2月份最差表现，也是历史上第二差的2月。进入3月，市场依旧疲软，比特币接连跌破多个关键支撑位，基本回到了去年特朗普胜选时的水平。自2024年12月16日创下历史新高以来，加密市场总市值跌幅超30%，交易量更是下滑了近6成。短期利好出尽与宏观风险交织，正在引发市场的广泛恐慌。 

短期利好出尽

当前市场肉眼可见的没有实质性利好，市场信心受挫严重。上周备受期待的比特币战略储备计划敲定，但该储备仅通过没收程序获得比特币，而非直接动用财政资金购买。这意味着市场未迎来新增买盘动力，反而进一步压缩了市场对“美国政府政策性利好”的想象空间，令市场大失所望。 

此外，白宫上周五举办的首届加密货币峰会也未能带来实质性东西。据报道，整场活动未发布具体政策文件，未就直接购买新的加密货币提供明确的保证或时间表。大部分发言仅是对特朗普的感谢和对其“英明神武”的称赞，市场期待的政策利好一个没有。 

相比特朗普当选时的市场狂热与宏大的政策想象空间，当下币圈的短期驱动力几乎消失殆尽，甚至连想象空间都缺乏了。

宏观不确定性打压风险资产

外部宏观不确定性正在为市场增添变数，特朗普反复无常的关税政策接连暴击市场的同时，也在强化市场对经济增长放缓和通胀上升的预期。 

随着特朗普推出一系列关税，从食品到服装等各类商品价格预计将上涨，这将考验消费者以及整体经济的韧性。高盛集团的模型显示，经济衰退风险正在上升，从1月份的14%升至23%。摩根大通的类似模型也表明，市场隐含的经济衰退概率已从11月底的17%攀升至31%。 

市场对不确定性越发厌倦，风险资产持续下挫。科技股溃败迫使投资者加速削减加密货币风险敞口。据coinglass数据，3 月以来，比特币现货ETF几乎每天都在净流出，总计净流出超过13.5亿美元。

CPI降温，但数据可能是暂时的

近期主要宏观经济数据唯一的好消息，就是昨晚公布的美国2月CPI全线低于预期，这份市场急需的报告，缓解了对美国经济可能陷入滞胀泥潭的焦虑情绪。科技股强势反弹带动纳指涨超1.2%，比特币也反弹2%。但是需要注意的是，特朗普关税还未完全渗入CPI 。 

特朗普挥舞的关税大棒，当前来看主要落在了中国头上—对中国所有商品加征了20%的关税（2月4日加征10%，3月4日再次加征10%），对加拿大和墨西哥的关税还处于威胁阶段暂未实施。

一般中国至美国海运平均耗时25-35天，美国零售商当前销售的多为无关税的库存，新采购的加税商品预计3-4月起才会进入终端销售。所以市场若只聚焦2月数据，认为“最坏时刻已过”可能还为时尚早。因此昨晚CPI数据发布后，道指三连跌和标普涨幅有限就反映市场这种谨慎情绪。

倘若特朗普的关税政策继续扩大，与更多的国家爆发关税战，后续的CPI大概率面临的冲击更大。 

市场是否已步入熊市，尚无定论。但短期来看，当前加密市场既失去了“ETF资金流入”和“政策性利好”等内生催化剂，又暴露在关税战扩大升级和美国经济滞涨风险的双重夹击中。避险情绪主导下的市场极为脆弱，除非关键的政策调整或有利的经济条件推动，否则短期持续的看涨势头可能难以实现。

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