Galaxy：2024 Q4加密风投回顾 哪些赛道会吸引新资本流入？

作者：Alex Thorn、Gabe Parker，Galaxy；编译：五铢，金色财经

前言

2024 年是加密货币市场辉煌的一年，1 月份推出了现货比特币 ETP，11 月份选出了美国历史上最支持加密货币的总统和国会。总体而言，流动性加密货币市场在 2024 年增加了 1.6 万亿美元的市值，全年同比增长 88%，达到 3.4 万亿美元。仅比特币就增加了 1 万亿美元的市值，全年接近 2 万亿美元。2024 年的加密货币叙事一方面受到比特币的飞速上涨（占总市场收益的 62%）的推动，另一方面受到 meme 和 AI 的推动。在一年中的大部分时间里，meme 都是热门的加密货币，大多数链上活动都发生在 Solana 上。在下半年，由 AI 代理操作的代币在前比特币加密货币领域成为焦点。

2024 年的加密货币风险投资仍然很困难。这些主要比特币、meme、AI 代理都不是特别适合风险投资。只需单击几下按钮即可启动 Memecoin，并且 Memecoin 和 AI 代理币几乎完全存在于链上，利用现有的基础设施原语。DeFi、游戏、元宇宙和 NFT 等上一轮市场周期中的热门行业要么未能引起市场关注，要么已经建成，需要的资本更少，使新创业更具竞争力。加密市场基础设施和游戏大部分已经建成，现在处于后期阶段，随着下一届政府对美国监管的预期变化，这些行业可能会面临来自根深蒂固的传统金融服务中介机构的竞争。有迹象表明，新的元货币可能会成为新资本流入的重要驱动力，但这些元货币的范围从不成熟到非常新生：其中脱颖而出的是稳定币、代币化、DeFi 与 TradFi 的整合，以及加密和人工智能的重叠。

宏观和更广泛的市场力量也继续带来阻力。高利率环境继续给风险投资行业带来压力，配置者不太愿意在风险曲线上进一步冒险。这种现象挤压了整个风险投资行业，但考虑到其风险，加密风险投资行业可能会受到特别影响。与此同时，大型综合性风险投资公司仍然大多避开这个领域，或许在 2022 年几家知名风险投资公司破产后，他们仍然感到谨慎。

因此，尽管未来存在重大机遇，无论是通过现有原始和叙事的复苏，还是通过新原始和叙事的出现，但与 2021 年和 2022 年的狂热相比，加密风险投资仍然具有竞争力且低迷。交易和投资资本均有所增加，但新基金数量停滞不前，分配给风险投资基金的资本减少，从而创造了一个特别竞争的环境，有利于创始人进行估值谈判。从广义上讲，风险投资仍然远低于之前的市场周期的水平。

但比特币和数字资产的日益制度化，以及稳定币的增长，以及新的监管环境可能最终预示着 DeFi 和 TradFi 之间的某种融合的可能性，也为创新带来了新的机遇，我们预计 2025 年风险投资活动和兴趣可能会出现有意义的复苏。

摘要

• 2024 年第四季度，风险投资对加密货币初创公司的投资为 35 亿美元（环比增长 46%），涉及 416 笔交易（环比下降 13%）。

• 2024 年全年，风险投资家在 2153 笔交易中向专注于加密货币和区块链的初创公司投资了 115 亿美元。

• 早期交易获得了最多的资本投资（60%），而后期交易占投资资本的 40%，较第三季度的 15% 大幅增加。

• 第二季度和第三季度，风险投资交易的中位估值有所上升，加密货币特定交易的估值增长速度快于整个风险投资行业，但第四季度环比持平。

• 稳定币公司筹集的资金最多，其中 Tether 从 Cantor Fitzgerald 筹集的 6 亿美元首当其冲，其次是基础设施和 Web3 初创公司。Web3、DeFi 和基础设施公司占交易数量最多。

• 第四季度，大多数投资流向了总部位于美国的初创公司（46%），香港公司则占到所有投资资本的 17%。在交易数量方面，美国以 36% 领先，其次是新加坡（9%）和英国（8%）。

• 在融资方面，20 只新基金中，投资人对专注于加密货币的风险投资基金的兴趣下降至 10 亿美元。

• 2024 年，至少有 10 只加密货币风险投资基金筹集了 1 亿美元以上。

风险投资

交易数量和投资资本

2024 年第四季度，风险投资家向加密货币和区块链为重点的初创公司投资了 35 亿美元（环比增长 46%），共计 416 笔交易（环比下降 13%）。

截至 2024 年，风险投资家共计通过 2153 笔交易向加密货币和区块链初创公司投资了 115 亿美元。

投资资本和比特币价格

在之前的周期中，比特币价格与投资于加密初创公司的资本之间存在多年的相关性，但去年这一相关性一直在努力恢复。自 2023 年 1 月以来，比特币大幅上涨，而风险投资活动却难以跟上步伐。配置者对加密风险投资和广泛风险投资的兴趣较弱，再加上加密市场叙事偏爱比特币，而忽略了 2021 年的许多热门叙事，这可以部分解释这种差异。

分阶段投资

2024 年第四季度，60% 的风险投资被投资于早期公司，而 40% 则投向了后期公司。风险投资公司在 2024 年筹集了新资金，而加密原生基金可能仍能从几年前的大规模融资中获得资金。从第三季度开始，越来越多的资本流向了后期公司，这可以部分解释 Tether 从 Cantor Fitzgerald 筹集了 6 亿美元。

在交易方面，种子前交易的比例略有上升，与前几个周期相比仍保持健康。我们跟踪种子前交易的比例，以此来衡量企业家行为的稳健性。

估值与交易规模

2023 年，风险投资支持的加密货币公司估值大幅下降，2023 年第四季度达到 2020 年第四季度以来的最低水平。然而，随着比特币创下历史新高，估值和交易规模在 2024 年第二季度开始反弹。2024 年第二季度和第三季度，估值达到 2022 年以来的最高水平。2024 年加密货币交易规模和估值的增长与整个风险投资领域的类似增长一致，尽管加密货币的反弹更为强劲。2024 年第四季度交易的投前估值中值为 2400 万美元，平均交易规模为 450 万美元。

投资类别

“Web3/NFT/DAO/Metaverse/Gaming”类别中的公司和项目在 2024 年第四季度筹集的加密风险投资资本占比最大（20.75%），总额达 7.713 亿美元。该类别中最大的三笔交易是 Praxis、Azra Games 和 Lens，分别筹集了 5.25 亿美元、4270 万美元和 3100 万美元。DeFi 在加密风险投资总额中所占比例的主导地位归功于 Tether 与 Cantor Fitzgerald 达成的 6 亿美元交易，后者持有该公司 5% 的股份（稳定币发行人属于我们的高级 DeFi 类别）。虽然这笔交易不是传统的风险投资结构化交易，但我们将其纳入了我们的数据集。如果去掉 Tether 的交易，DeFi 类别在第四季度的投资额将排在第 7 位。

2024 年第四季度，构建 Web3/NFT/DAO/Metaverse 和基础设施产品的加密初创公司在季度加密风险投资总额中所占份额分别环比增长 44.3% 和 33.5%。资本配置占总资本部署百分比的增加主要归因于加密风险投资对 Layer 1 和加密 AI 初创公司的资本配置环比大幅下降，自 2024 年第三季度以来分别下降了 85% 和 55%。

如果我们将上图中的大类别细分为更细粒度的部分，构建稳定币的加密项目在 2024 年第四季度筹集了加密风险投资的最大份额（17.5%），在 9 笔跟踪交易中总计 6.49 亿美元。然而，Tether 的 6 亿美元交易代表了 2024 年第四季度投资于稳定币公司的大部分总资本。开发基础设施的加密初创公司在 2024 年第四季度的 53 笔跟踪交易中筹集了第二多的风险投资资本，为 5.92 亿美元（16%）。三大加密基础设施交易分别是 Blockstream、恒丰集团和 Cassava Network，分别筹集了 2.1 亿美元、1 亿美元和 9000 万美元。继加密基础设施之后，Web3 初创公司和交易所从加密风险投资公司筹集的资金分别位居第三和第四位，总计分别 5.876 亿美元和 2 亿美元。值得注意的是，Praxis 是 2024 年第四季度最大的 Web3 交易和第二大交易，筹集了高达 5.25 亿美元用于建设“互联网原生城市”。

就交易数量而言，Web3/NFT/DAO/Metaverse/游戏占据 22% 的交易（92 笔），其中 37 笔游戏交易和 31 笔 Web3 交易是推动因素。2024 年第四季度最大的游戏交易是 Azra Games，其在 A 轮融资中筹集了 4270 万美元。紧随其后的是基础设施和交易/交易所/投资/借贷，2024 年第四季度分别有 77 笔和 43 笔交易。

提供加密基础设施的项目和公司在交易数量上排名第二，占总交易量的 18.3%（77 笔），环比增长 11 个百分点。紧随加密基础设施之后的是，构建交易/兑换/投资/借贷产品的项目和公司在交易数量上排名第三，占总交易量的 10.2%（43 笔）。值得注意的是，构建钱包和支付/奖励产品的加密公司交易量环比增幅最大，分别为 111% 和 78%。虽然这些环比增幅在百分比上很大，但钱包和支付/奖励初创公司在 2024 年第四季度分别仅占 22 笔和 13 笔交易。

将上图中的大类别细分为更细粒度的部分，构建加密基础设施的项目和公司在所有行业中的交易数量最多（53 笔）。紧随其后的是游戏和 Web3 相关的加密公司，在 2024 年第四季度分别完成了 37 笔和 31 笔交易，几乎与 2024 年第三季度的顺序相同。

按阶段和类别划分的投资

按类别和阶段细分投资资本和交易数量，可以更清楚地了解每个类别中哪些类型的公司正在筹集资金。2024 年第四季度，Web3/DAO/NFT/Metaverse、Layer 2s、Layer 1s 中的绝大多数资本都流向了早期公司和项目。相比之下，投资于 DeFi、交易/交易所/投资/借贷和挖矿的加密风险投资资金中有很大一部分流向了后期公司。考虑到后者相对于前者的相对成熟度，这是可以预料的。

分析每个类别中不同阶段的投资资本分布可以揭示各种投资机会的相对成熟度。

与 2024 年第三季度投资的加密风险投资资本一样，2024 年第四季度完成的交易中很大一部分涉及早期公司。2024 年第四季度跟踪的加密风险投资交易包括 171 笔早期交易和 58 笔后期交易。

检查每个类别中按阶段完成的交易份额，可以深入了解每个可投资类别的各个阶段。

按地理位置划分的投资

2024 年第四季度，36.7% 的交易涉及总部位于美国的公司。紧随其后的是新加坡（9%）、英国（8.1%）、瑞士（5.5%）和阿联酋（3.6%）。

总部位于美国的公司吸纳了所有风险投资的 46.2%，环比下降 17 个百分点。因此，总部位于香港的初创企业的风险投资资本配置显著增加，达到 17.4%。英国为 6.8%，加拿大为 6%，新加坡为 5.4%。

群组投资

2019 年成立的公司和项目占据了最大的资本份额，而 2024 年成立的公司和项目的交易数量最多。

风险投资融资

加密风险基金的融资仍然充满挑战。2022 年和 2023 年的宏观环境和加密市场的动荡，使一些配置者不愿对加密风险投资者做出与 2021 年和 2022 年初相同水平的承诺。2024 年初，投资者普遍认为利率将在 2024 年大幅下降，尽管降息直到下半年才开始实现。自 2023 年第三季度以来，分配给风险基金的总资本继续环比下降，尽管 2024 年全年新基金数量有所增加。

按年率计算，2024 年是自 2020 年以来加密风险投资筹款最疲软的一年，共有 79 只新基金筹集了 51 亿美元，远低于 2021-2022 年的狂热。

虽然新基金数量同比确实略有增加，但配置者兴趣的下降也导致风险投资公司筹集的基金规模较小，2024 年的中位数和平均基金规模达到了 2017 年以来的最低水平。

至少有 10 家积极投资加密货币和区块链初创公司的加密货币风险基金在 2024 年为新基金筹集了超过 1 亿美元。

总结

• 情绪正在改善，活动也在增加，尽管两者仍远低于之前的高点。虽然流动性加密资产市场已从 2022 年底和 2023 年初显著复苏，但风险投资活动仍远低于之前的牛市。2017 年和 2021 年的牛市表现为风险投资活动与流动性加密资产价格之间存在高度相关性，但在过去两年中，活动一直低迷，而加密货币却有所反弹。风险投资停滞是由于多种因素造成的，包括“杠铃市场”将比特币（及其新的 ETF）置于中心舞台，以及来自Meme币的边际净新活动，Meme币难以融资且寿命存疑。人们对人工智能和加密货币交叉点项目的热情正在高涨，预期的监管变化可能会为稳定币、DeFi 和代币化的机会打开大门。

• 早期交易继续引领潮流。尽管风险投资面临阻力，但对早期交易的兴趣仍然预示着更广泛的加密货币生态系统的长期健康。后期交易群体在第四季度取得了进展，但主要是由于 Cantor Fitzgerald 对 Tether 进行了 6 亿美元的投资。尽管如此，企业家仍在继续为新的创新想法寻找愿意投资的投资者。我们认为，构建稳定币、人工智能、DeFi、代币化、L2 和比特币相关产品的项目和公司在 2025 年表现良好。

• 现货 ETP 可能会给基金和初创公司带来压力。美国配置者对现货比特币 ETP 的几项高调投资表明，一些大型投资者（养老金、捐赠基金、对冲基金等）可能正在通过大型流动性工具接触该行业，而不是转向早期风险投资。人们对现货以太坊 ETP 的兴趣已经开始增加，如果这种情况持续下去，或者即使新的 ETP 推出，涵盖其他替代的第 1 层区块链，对 DeFi 或 Web3 等细分市场的需求也可能流向 ETP，而不是风险投资综合体。

• 基金经理仍然面临着艰难的环境。虽然 2024 年新基金数量同比小幅增加，但分配给加密风险投资基金的总资本略低于 2023 年。宏观经济继续给分配者带来阻力，但监管环境的重大变化可能会让分配者对该领域的兴趣重新燃起。

• 美国继续主导加密初创企业生态系统。尽管监管制度非常棘手且往往充满敌意，但总部位于美国的公司和项目仍然占完成交易的大多数和投资资本的大多数。新一届总统政府和国会将成为历史上最支持加密货币的政府和国会，我们预计美国的主导地位将会增加，特别是如果某些监管事项如预期的那样得到巩固，例如稳定币框架和市场结构立法，这将允许传统的美国金融服务公司认真考虑进入该领域。